原文地址：What are Security Tokens?
原文作者：blockgeeks.com
译文出自：掘金翻译计划 — 区块链分舵
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译者： llp0574
校对者：faintz
什么是 Security Tokens？
要是你现在访问 YouTube 并搜索 Security Tokens（证券型代币，下文对该词语不再进行翻译）。
可能会得到如下结果：
- 为什么 Security Tokens 是未来？
- Security Tokens 会是下一个重大事件吗？
所以，如今看来 Security Tokens 的背后似乎有许多炒作。在这篇指南里，我们将学习有关 Security Tokens 的所有内容，并看看它们是否值得你花费时间。
但是，和往常一样，我们先从基础开始。
什么是 Token？
确定 “Token” 的准确定义可能会有点复杂。这里给出一个非常广泛但不通用的定义：Token 表示在其特定生态系统中的某样东西，它可以衡量价值、股份、投票权或者做其他任何事物。一个 Token 不限于一个特定角色，它可以在其原生生态系统里发挥很多作用。
然而，在我们继续深入之前，必须明确区分一个问题。加密货币和 Token 之间的区别。
加密货币，比如比特币、比特币现金、以太坊等，它们可以独立于平台，可以在其原生环境之外用作一种货币形式。基本上，这些才是我们都熟悉的“加密货币”。
但另一方面，像 OmiseGO 和 Golem 这些存在于以太坊这种特定平台上的例子，我们称之为 Token。
Token，代表一个公司所拥有的资产或效用，并通常在名为 ICO（首次代币发行）的公开发售期间，公司会将它发放给投资者。
什么是 ICO？
ICO（首次代币发行）基本上算是加密货币版本的众筹。ICO 是真正具有革命性的举措，并且已经达到了惊人的效果：
- 它们为 DAPP 开发者提供了最简单的途径，去为他们的项目募集需要的资金。
- 任何人都可以通过购买特定 DAPP 的 Token 来投资他们感兴趣的项目，并让他们自己成为项目的一部分。（这里我们说的是 Work Tokens）。
所以，ICO 是如何运作的呢？
首先，开发者发布有限数量的 Token。通过保持 Token 数量有限，确保其本身具有价值，并使 ICO 拥有一个可达成的目标。Token 可以有一个预定的静态价格，也可以取决于众筹情况增加或减少价格。
交易则是非常简单的一个环节。如果有人想买这些 Token，只需要往众筹地址发送指定数量的以太币。当（智能）合约检测到这笔交易完成的时候，他们就会收到相应数量的 Token。由于以太坊上的所有内容都是去中心化的，因此一个 ICO 的持币地址能很好地分布且不被一个实体地址大量持有 Token 的话，则可以认为这个 ICO 是成功的。
最近结束的 EOS ICO 在一年时间里募集了高达40亿美元的金额，这是迄今为止最大的 ICO。
此外，正如 TechCrunch 指出的那样，自 2017 年以来，ICO 向初创公司提供的资金至少比 Venture Capitals 多 3.5 倍。
Token 如何获得价值？
在我们继续对 Token 进行分类之前，来看一下 Token 可以提供哪些功能从而获得价值。
正如 William Mougayar 在他的 Medium 文章里指出的那样，对于 Token 增值来说有三个原则，它们是：
- Role（角色）
- Features（功能）
- Purpose（目的）
这三个原则可以组成一个三角关系，如下所示：
每个 Token 角色都有其自身的功能和目的，详见下表：
让我们来看一下 Token 可以扮演的角色：
权利
通过持有特定 Token，持有者在其生态系统里可以获得一定数量的权利。比如，通过持有 DAO 币，就可以在 DAO 内部享有投票权，从而投票决定哪些项目可以获得资金，哪些不行。
价值交换
Token 在项目本身的范围内创建了一个内部经济系统。Token 可以帮助买卖双方在生态系统里进行价值交易。这还有助于人们在完成特定任务后获得奖励。这种内部经济的创造和个体维护都是 Token 最重要的任务之一。
收费
它还可以充当收费通道，以便你使用特定系统的某些功能。比如，在 Golem 里，你需要拥有 GNT （Golem Token）来从 Golem 超级计算机获益。
功能
Token 还可以使持有者能够在特定环境的范围内丰富用户体验。比如，在 Brave（一个网页浏览器）里，BAT（Brave 里使用的 Token）的持有者将有权使用他们的 Token 在 Brave 平台上添加广告或其他基于注意力的服务来丰富用户体验。
货币
可以用作价值存储，可在给定的生态系统内外进行交易。
收益
帮助特定项目的投资者公平分配利润或其他相关的经济利益。
那么，所有这些角色对衡量 Token 的价值有什么帮助呢？
为了变得更加有价值，Token 必须满足上述多个属性。事实上，一个 Token 拥有越多属性，其价值就会越高。
好了，到现在我们已经知道什么是 Token，公司如何分配 Token 以及 Token 从哪里获得价值。
在我们进一步深入之前，知道什么是 Howey 测试非常重要。
Howey 测试
1946年，最高法院处理了一个具有里程碑意义的案件。这个案件的双方是SEC（美国证券交易委员会）和 Howey，它为现在臭名昭著的 Howey 测试奠定了基础。这个案例是关于建立一个测试，以确定一个特定的安排是否涉及到投资合同。
长话短说，两家位于佛罗里达的公司由于为柑橘园的土地提供房地产合同而被控告。被告向买家提供了将其购买土地租回给被告的选择权，随后被告可利用土地进行收获、种植和销售柑橘。由于大多数买家不是农民且没有专业农业知识，他们都很乐意将土地租回给被告。
但是，这种做法被美国证券交易委员会（SEC）视为非法行为，并立即对其提起了诉讼。
根据 SEC 的说法，被告因为没有提交证券登记声明而违反了法律。在调查被告的回租时，发现它确实属于证券的情况下，最高法院做出了一个真正具有里程碑意义的决定。
他们制定了一项测试，用于确定某项交易是否属于投资合同。如果是，那么它将被要求接受证券登记。
如果符合下列条件，那么该项交易将被称为投资合同：
- 这是一笔金钱投资
- 投资合营企业
- 投资者期望从发起人或第三方的工作中获利
”合营企业“一词可以解释。然而，很多联邦法院将合营企业定义为横向企业，在这个企业中，投资者将他们的资金资产投入到一个项目里。
尽管最初的 Howey 测试使用了“金钱”这个词，但后来的案例将其范围扩大了，除金钱以外的其他投资和资产都包括在内。
另外，在确定证券时还要考虑另一个重要事项。来自投资的利益，是否受投资者控制或者与投资者完全无关？如果它不在投资者控制范围内的话，那么这个资产通常都会被声明为证券。
那么，这与 ICO 和 Token 又有什么关系呢？如果 Token 满足上述三个标准，那么它将被视为一种证券。
必须同时满足这三个元素才可以将币归类为证券。
其他替代测试
事实上，Howey 测试并非法院用来判断一项给定投资是否证券的唯一测试标准。
1990 年，最高法院制定了一项家庭相似性测试，合同创建者可以通过这项测试表明他们的合同和其他投资具有“家庭相似性”，从而不能将它们称为证券。
某些州有他们自己的证券登记要求，有时我们会称之为“蓝天”法案。
根据维基百科资料显示，
“1911 年，在其银行事务专员 Joseph Norman Dolley 的催促下，蓝天法案首先在堪萨斯州颁布，并成为其他州的典范。1911 年至 1933 年间，47 个州通过了蓝天法（内华达州是唯一的反对者）。时至今日，50 个州中 40 个州的蓝天法案是根据 1956 年的统一证券法案制定的。纵观历史，联邦证券法和蓝天法案是互补的，且经常相互复制。”
DAO 和 SEC
在 DAO Token 未能通过 Howey 测试并被 SEC 判定为证券后，Howey 测试和证券已成为加密社区激烈争辩的根源。
由 Ash Bennington 为 Coindesk 写的这篇文章，以故事形式分析了为什么 DAO 会被判定为证券：
“不久前，一群开发者开始开发 DAO。
DAO 的开发者说：
“有许多去中心化项目没有途径去获得资金，因为他们需要钱来生钱。”
告诉你吧，我们将编写代码并出售 Token，作为交换，购买 Token 的人将从那些项目中获得一些利润（不一定是金钱）。
我们将运行代码，他们将选择项目。这些项目将不断发展，所有人都会获利
SEC 说：“这是一种证券。”
DAO 开发者说：“不，不是的。这只是在销售 Token。”
最终，SEC 说：“这是一种证券。” - 因为 Howey 测试的应用：有金钱的投资、合营企业、期望并主要从其他人的努力中获利。
那么，为什么调查和裁决会首先完成呢？
这其实是因为恶名远扬的 DAO 漏洞事件。我们之前已经详细介绍这件事，但这里还是给出一个概述：
- 在 DAO 的智能合约里有一个漏洞。
- 黑客利用那个漏洞进行了一次重入攻击。
- 价值超过 5000 万美元的以太坊被转走。
由于许多人进行了投资，却没有得到任何回报，因此 SEC 介入来保护投资者利益，并将这些 Token 视为证券的一种。
正如 SEC 的首席执行官 Jay Clayton 所说，“SEC 正在研究分布式账本和其他创新技术（对金融方面）的影响，并鼓励市场参与者与我们合作。我们寻求培养创新且有益的资金募集方式，同时首先确保投资者和我们的市场得到保护。”
这个决定在加密社区受到了不同程度的欢迎：
Ripple（瑞波）的首席执行官 Brad Garlinghouse 说，
“监管机构不会消失，也不应该消失。他们已经保护了几代人不被欺诈（有些欺诈正在 ICO 市场发生）。”
然而，Bitcoin.com 的创始人 Roger Ver 不同意这一决定，
“事实是：一群陌生人在遥远的土地上威胁世界各地的和平人民，如果他们不服从的话，他们将使用暴力。”
目前为止，我们知道了什么是 Token，什么是 Howey 测试。接着我们来了解一下 Token 的两个主要分类。
Token 的种类
SEC（美国证券交易委员会）和 FINMA（英国金融市场监管局）将 Token 分为两大类：
- Utility Tokens（实用型代币）
- Security Tokens
Utility Tokens（实用型代币）
由于大多数 ICO 都是公司自身的投资机会，所以大多数 Token 都符合证券的条件。但是，如果 Token 不符合 Howey 测试的要求，则将其分类为 Utility Tokens。这些 Token 只向用户提供产品或服务。可以把它们看作通道 Token。
正如 Never Stop Marketing 的首席执行官 Jeremy Epstein 解释的那样，Utility Tokens 可以：
- 给予持有者使用网络的权利
- 给予持有者投票（如何）利用网络的权利
由于 Token 可用性存在最大的上限，因此根据供需关系，Token 的价值可能会增加。
Security Tokens
终于，我们来到了 Security Tokens。
那么它们到底是什么呢？
通过 Howey 测试的加密 Token 被视为 Security Token。它们的价值通常来自于外部的可交易资产。由于这些 Token 被视为一种证券，它们就必须服从联邦证券和一些法规。如果 ICO 不符合这些法规，就可能会受到处罚。
但是，如果所有这些规定都得到恰当的满足，那么这些 Token 就具有非常强大的用例场景。
Security Tokens 要遵守哪些法规？
Anthony Pompliano 做了一项令人钦佩的工作，在这篇文章里解释了 Security Tokens 将受到何种监管。
根据他的说法，由于 Security Tokens 受联邦安全法规的约束，因此它们从第一天开始就符合要求。所以，在美国，Security Tokens 需要遵守以下法规：
- Regulation D
- Regulation A+
- Regulation S
Regulation D
Regulation D 将允许特定产品发行，以避免被 SEC 注册，前提是发行方在证券出售后填写了“表格 D”。提供该证券的个体可以按照 506C 条的规定向投资者征求募集意见。
那么 506C 条规定要求些什么？
它要求确认投资者确实是经过认证的，并在招标过程中提供的信息没有虚假或误导性陈述。
Regulation A+
这一法规将允许发行方向非认证投资者提供 SEC 批准的证券，并通过一般的募集手段获得最多 5000 万美元的投资。
与其他选项相比，由于注册证券的要求，符合 Regulation A+ 的发行可能需要更多时间。出于同样的原因，符合 Regulation A+ 的发行也将比其他选项更贵一些。
Regulation S
当在美国以外的国家进行证券发行，从而不受 1993 年法案第 5 条规定的注册条件约束时，就会发生这种情况。但发行方仍然必须遵守发行国家的证券法规。
注意：正如 Anthony Pompliano 在他文章里指出的那样，上述摘要仅仅是他的解释，它们不应该被视为法律或投资建议，有任何相关问题都应该咨询律师。
为什么 Security Tokens 这么重要？
由于 Security Tokens 所代表的资产已经存在于“现实世界”里，它们就像传统金融和区块链世界之间的桥梁。那么 Security Tokens 带来的确切变化是什么呢？
#1 重塑信任
就目前而言，至少可以说，ICO 这个领域还有点冒险。由于缺乏对 Utility Tokens 的监管，这一领域存在真正的责任缺失。为了让 ICO 领域重新获得一定可信度，以某种方式融合传统金融和加密领域是很有意义的。
#2 改善传统金融
传统的金融交易可能会比较昂贵，因为所有的费用都与中间人有关，比如银行家。Security Tokens 消除了对中间人的需求，从而降低了费用。未来，智能合约还可以降低复杂性、成本和纸面工作。
#3 加快执行速度
传统金融机构涉及很多中间人角色，这只会增加执行时间。通过消除这些中间人，证券可以用更短的执行时间来发行 Security Tokens。由于这一环节速度的加快，Security Tokens 必将成为具有吸引力的投资。
#4 开放给自由市场
今天的投资交易非常本地化。
这句话什么意思？
中国投资者发现投资美国私有企业非常困难，反之亦然。那么，Security Tokens 在这里会起什么作用呢？
通过使用 Security Tokens，发行方可以在互联网上向任何人推销他们的产品。这种开放给自由市场的属性有助于提高资产价值。此外，这种增加的开放度还会导致…
#5 庞大的投资者数量
由于发行方现在可以在互联网上向任何人展示他们的产品，因此投资者群体呈指数级增长。
这是对发行方另一个巨大的激励。
#6 减少律师服务
未来，这些 Security Tokens 项目将使用智能合约,通过软件实现服务提供商功能的自动化。这些功能目前是由律师等参与者提供的，他们增加了参与项目的潜在中间人数量。
#7 没有机构的操纵
由于中间人的数量大幅减少，金融机构腐败和操纵的可能性也大幅下降，甚至可能从投资过程中消除。
#8 更容易清算
通过许可的 Security Tokens 交易平台使 Security Tokens 的二级市场交易变得更加简单。投资者也更容易对 Security Tokens 进行清算。
话虽如此，但并非一切都是阳光彩虹，Security Tokens 也有一些缺点。
Security Tokens 有缺点吗？
消除中间人通常会被视为一个巨大的优势。然而，鱼与熊掌不可得兼。有一些缺点总是会伴随 Security Tokens 一起出现。中间人的消除导致交易中的责任转移到了买卖双方。
这些中间人，即金融机构，在生态系统中提供很多重要功能，比如交易承销、准备营销材料、投资者兴趣征求、高安全等级的保险以及合规监管。
许多批评人士认为，如果没有传统的金融机构，发行方将无法成功执行这些功能。我们需要等待和观察这些担忧是否有任何根据。
结论
当 SEC 裁定比特币和以太坊不是证券时，加密社区松了一口气。目前为止，和 Utility Tokens 相比，Security Tokens 占有的市场份额要小得多，但是，Security Tokens 在 2018 年可能会变得巨大，并且很快被所有人接受。人们相信，大量的资本将从华尔街流向 Security Tokens，而不是 Utility Tokens。
之所以发生这种转变，是因为严格的法规使得人们认为 Security Tokens 更安全。
SPICE Venture Capital 创始人 Carlos Domingo 专业地总结了他对 Security Tokens 市场潜在规模的看法：
“不可避免的是，Security Tokens 会像比特币那样改变货币，因为它们为所有者提供了直接、流动的经济利益和快速的收益交付。每一种所有权都可以标记，这是一个巨大的数万亿美元的潜在市场。”
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